必見、COOKBOOK DIGESTの活用術

割に合わない買収価格を支払う羽目になって、後で損をするのである。 平均的利潤がマイナスという傾向が目立たないのは、「不確実性」を引き受けること以外に企業家が自分の資産や労働時間を投入するという副次的な行動を取っているからだ。
その副次的行動に対する報酬があるために、「利潤」自体はマイナスでも全体としての企業家の手取りはプラスになる。 ここから先は、Ｎ自身に語ってもらおう。

企業家が全体として正の利潤を実現することができるかどうかという条件は、したがって、つぎ込むつもりである投資額にくらべて、ビジネスが成功するチャンスの見積もりが十分に低いかどうかである。 もし、彼らがビジネスが成功するチャンスをあまりに高く評価しているなら、過剰な投資をつぎ込んで全体として損失を被る。
また、ビジネスが成功するチャンスをちょうど正しく見込んでいるなら、利潤も損失も全体としては発生しないことになる。 チャンスについての評価が、まったく偶然の要因で決まるものだとしたら、過大評価のケースと過小評価のケースとが相殺されて、全体として評価は正しいものとなり利潤は平均的にはゼロの水準に落ち着くことになる」しかしＮは、「チャンスについての評価が、まったく偶然の要因で決まる」とは考えない。
もともとチャンスの評価について人一倍、楽観的な人間が企業家になる。 だから、彼らはビジネスが成功するチャンスをあまりに大きく評価して過剰な投資をつぎ込み、全体として損失を被る。
引用部分の観察は、まことに鋭い観察である。 ここでＮは、現代の経済理論（競売理論）が「勝者への呪い（ウィナーズ・カース）」と呼んでいる逆説的な現象を述べている。
まず、これから説明する。 例を使おう。
アメリカのテレビのクイズ番組からとった実際の話である。 このクイズ番組では司会者が、５人の解答者の前に中に現金の入ったひとつのトランクを差し出す。
もちろん、トランクの中にいくら入っているのかを、中を覗いて確認することは許されない。 次に司会者は、これまで稼いだ賞金を使って、そのトランクを競り落とすことを解答者に提案する。
すると解答者は、紙に入札金額を書いた後、それを封筒に入れて司会者に提出する。 入札金額が最大だった解答者が、そのトランクを落札して中身の金額を受け取るというわけである。
もちろん、トランクの中身の情報がゼロでは入札は不可能だ。 そこで、解答者一人ひとりに情報が与えられる。

しかし、それは正確な情報ではない。 しかも一人ひとりに異なった情報が与えられる。
つまりこうだ。 いま、実際にトランクに入っている金額は８０００ドルだとしよう。
すると、５人の解答者には６０００ドルから１万ドルまで、１０００ドル刻みで５通りの金額の情報が与えられる。 つまり、６０００，７０００，８０００，９０００，１万ドルである。
５人の解答者には、与えられた情報が正しい値を挟んでプラス、マイナス２０００ドルの範囲にあることが知らされる。 しかし、一人ひとりの情報がどの位置にあるかは知らされない。
たとえば、上方に最大限外れた１万ドルという情報をもらった者は、自分の情報が解答者中で最大の値であることはおろか、それが真の値を上回っていることも知らされていない。 それゆえ彼にとっては、自分の情報である１万ドルが真の値を下回る確率は真の値を上回る確率とまったく同じである。
ということは、彼にとって１万ドルこそがトランクの中身の最良の推計値だということである。 そうだとすれば、トランクの競りに参加する場合、彼は最良の推計値である１万ドル、もしくはそれよりやや少ない金額を入札額とするだろう。
もし、解答者全員がこのような戦略をとったらどうなるか。 もちろんトランクを落札するのは、一番高額の情報である１万ドルを受け取ったものとなる。
彼は１万ドル、もしくはそれよりやや低めの金額でそれを落札する。 めでたし、めでたしと言いたいところだが、そうはいかない。
なぜなら、落札した者には不幸が待ち受けているからである。 つまり、トランクに入っている金額はたかだか８０００ドルなので、１万ドル近い金額を支払った解答者は損をする。

どうやらＮは、企業家というものをあまり高級な人種と見ていなかったようである。 彼らは、ギャンブル好きで楽天家で自惚れが強く、「勝者への呪い」が取りつくのは、いわば身から出た錆である。
もしかしたら、この観察は的を射ているかもしれない。 そのような企業家像を裏付けるような、近年の実証研究の結果があるからだ。
それは１９８０年代以降、盛り上がりを見せている「企業買収」についてのアメリカを対象とした実証研究の一般的結論としてよく知られているものだ。 そもそも「企業買収」とは、買収主体がターゲット（被買収主体）となる企業を買収する経済取引である。
この取引によって誰が得をし、誰が損をするだろう。 もちろん、本来は誰もが得をするはずだ。
そうでなければ取引に参加する意味がない。 もっとも、「不確実性」が介在するから話がややこしくなる。
それでも買収がかかることによって、自分の保有する株を高額で売り抜けることができるターゲットの株主が儲けることは確実だ。 では、買収を仕掛ける買収主体の株主はどうか。
「企業買収」は彼らが始めたことだから、彼らも儲かって当たり前である。 そうでなければ、「企業買収」を仕掛ける意味がない。

ところが、「企業買収」についての実証研究の一般的な結果は、そうではない。 買収主体については買収による利益は確認されず、むしろ買収が成立した後の買収主体の収益や株価は低下するという傾向が一般的に確認されている。
つまり、買収主体は平均して損をしているのでこれは、どういうことか。 おそらく「勝者への呪い」が働いている。
買収主体があまりに高い価格をターゲットの株主に支払うために、結果的に損をするのである。 買収主体は合併による経済効果をあまりに過大に見積もり過ぎていることになるが、考えてみれば、もともとビジネスの成果を過大に見積もる楽観的な性格の者が、企業家という商売を選ぶのだ。
そう考えるならば、Ｎの次の結論もさほど驚くに値しない。 「しかし、私はビジネス全体としては損失が発生するだろうということを固く信じている。
人々が富くじやギャンブルに熱狂するさまには驚くべきものがある。 Ａが指摘したように、人々は莫大な金額を稼げるかもしれない僅かなチャンスを誇張して考える傾向がある。
ＳやＭなどの過去の経済学者が論じたように、ほとんどの人間は非合理なほど自分の幸運に信頼を置いている。 とくに自分の能力が試されるような状況、つまり賭けの対象が『自分自身の能力』であるような場合には、とりわけそうである。
そればかりではない。 ビジネスマンというのはもともと、このような性格をとくに強く持った人々のグループである。
彼らは決して、注意深く引っ込み思案な人間ではない。 むしろ無尽蔵のエネルギーと底抜けの楽観主義を持ち、物事全般について、そしてとくに自分自身の能力について高い信頼を置いた人々なのである」Ｎの著作のこの部分を初めて読んだ時は、はっきりいってショックを受けたが、考えれば考えるほど、この主張に納得がいく。

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